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发布日期：2025-08-21 13:57 点击次数：99
4月1日，高盛将联发科(MediaTek)、华润置地(CR Land)、潍柴能源(Weichai Power)和卡夫顿(Krafton)加入亚太地区信心精选名单，同期剔除爱德万测试(Advantest)、台达电子(Delta Electronics)、吉宝企业(Keppel Ltd)和紫金矿业(Zijin Mining 02899)。
联发科(MediaTek)
分析师Bruce Lu以为，联发科有望从传统智妙手机应用处理器供应商告捷转型为东谈主工智能范围参与者，业务从角落东谈主工智能拓荒起步，拓展至东谈主工智能企业专用集成电路及智能汽车措置决策。他臆想，在 2024 - 2027 年期间，营收 / 盈利的复合年增长率(CAGR)将达 16%/17% ，贸易利润率(OPM)将从 2025 年的 19% 普及至 2027 年的 22%，主要收成于市集份额的加多、生成式东谈主工智能需求启动的智妙手机升级周期，以及企业专用集成电路和汽车市集的新想法客户群(TAM)。
华润置地(CR Land 01109)
由于偿债压力小得多，且融资受限较少，分析师Yi Wang臆想国有企业开发商的业务增长和盈利技艺将远早于行业合座触底前复苏。以为华润置地正处于这一滑折点，并作念出以下预测：1)公约销售增速将再行加速，在一手房市集的市集份额将加多;2)华润置地的开发业务公约销售利润率将在 2025 年触底;3)华润置地的频繁性业务将稳步增长;4)地盘储备将加多。臆想 2025 - 2027 年的平均解放现款流收益率(FCF yield)为 11%，并以为以刻下股价狡计，华润置地的估值极具眩惑力，这意味着其开发业务的市净率(P/B)为 0.4 倍，租借 / 物业料理业务按市值计价。
潍柴能源(Weichai Power 02338,000338.SZ)
分析师Nick Zheng臆想潍柴能源将在此基础上达成估值重估，启动要素包括：1)重型卡车周期性远景改善;2)发动机家具组合在结构上更具盈利技艺;3)潍柴通过凯傲集团(KION)在欧洲的成本支拨风险敞口可能从不利要素漂浮为有益要素。他还臆想，鉴于强盛的净现款情状妥协放现款流(FCF)生成技艺，股息支付将平缓加多。潍柴能源 H 股 2025 年预期市盈率为 10 倍，股息收益率为 6%，两年每股收益复合年增长率(CAGR)为 18%。
卡夫顿(Krafton)
分析师Eric Cha以为，市集应眷注卡夫顿旗下《绝地求生》(PUBG)系列的强盛发展势头，这是该公司本年盈利的要道启动要素，而非早期测试反应不一的新游戏《丧胆》(inZoi ，臆想仅占 2025 年预期营收的 3% 摆布 )。他以为，《绝地求生》的出色施展将是行将发布的 2025 年第一季度功绩的要道眷注点(其盈利预期比彭博一致预期向上 9%)，并臆想市集将再行评估全年远景。该股现在的往复估值接近历史低点，2025 年预期市盈率为 12 倍。
高盛4月亚太地区信心精选名单如下：
一、对于潍柴的分析商榷
中枢不雅点
Nick Zheng 臆想潍柴能源将达成估值重估，原因如下：1)重型卡车的周期性远景改善;2)发动机家具组合在结构上更具盈利技艺;3)潍柴通过凯傲集团(KGX.DE，覆盖暂停;潍柴抓股 47%)在欧洲的成本支拨风险敞口可能从不利要素漂浮为有益要素。
在 Nick Zheng 覆盖的宽敞中国机械企业中，他以为潍柴是少数几家在本轮周期中盈利施展能强于上一轮周期的公司之一。这收成于发动机销量再翻新高(他臆想本轮峰值较上一轮峰值向上 16% )以及单元盈利技艺普及(单元净利润是历史周期中期平均水平的 2.2 倍 )。这是因为他臆想液化自然气(LNG)在重型卡车范围的浸透率将普及(比较柴油发动机，潍柴在 LNG 发动机市集占据主导地位 )，大缸径发动机远景向好，绝顶是在群众东谈主工智能数据中心(AIDC)投资加多的配景下，其在数据中心范围的应用远景开阔。此外，潍柴在非谈路机械发动机市集的份额也在抓续扩大。LNG 发动机和大缸径发动机的单元盈利技艺分别是传统重型柴油发动机的 2 - 3 倍和 5 - 7 倍(用于数据中心应用时可达 40 - 60 倍 )。
鉴于潍柴的净现款情状接近其市值的四分之一，且解放现款流(FCF)生成技艺更强(Nick Zheng 臆想 2025 - 2026 年解放现款流收益率约为 15% - 25% )，他还臆想股息支付将平缓加多，平均每年普及 5 个百分点，从现在的 55% 提高到 70%，这与 2019 - 2024 年股息普及速率左近，将进一步普及激动酬劳。
潍柴能源 H 股 2025 年预期市盈率为 10 倍，股息收益率为 6%，两年每股收益复合年增长率为 18%。Nick Zheng 以为，鉴于其逐周期盈利技艺的普及，估值应高于弥远周期中期平均水平，且该行业正处于由多年更新需求启动的重型卡车上行周期初期，而凯傲集团由于其成果普及有筹画关系的一次性用度，现在盈利低于平常水平。
要道争议点与高盛不雅点
卡车行业周期处于什么阶段? 与市集大宗见识比较，Nick Zheng 对国内卡车周期更为乐不雅。其供需分析框架骄傲，卡车车队限制与刻下行业活跃度已再行平衡，自 2024 年下半年起已出现企稳迹象。这使他以为中国重型卡车行业将开启由更新需求启动的多年上行周期，臆猜想 2030 年国内重型卡车销量将达到此前周期峰值的两倍，本轮周期峰值为 122 万辆(上一轮周期在 2020 年达到峰值，为 155 万辆 )，而市集大宗不雅点以为中国国内重型卡车需求不太可能回升至 100 万辆以上(详见 Nick Zheng 的行业预测升级呈报)。卡车电动化将若何影响潍柴的弥远远景? Nick Zheng 以为市集过度眷注电动化对重型卡车业务销量的影响，而销量本体上一直是潍柴历史盈利的最要道启动要素，但国内周期中期重型卡车需求预期裁汰重叠电动化影响，使其热切性被粉饰。尽管国内重型卡车发动机想法客户群(TAM)预期减少，他仍臆想潍柴在本轮周期内发动机销量将再翻新高，较 2020 年的上一轮峰值向上 16% ，原因如下：1)LNG 在重型卡车范围的浸透率提高，潍柴在该范围发动机市集占据主导地位;2)中国重型卡车原始拓荒制造商(OEM)的出口后劲;3)大缸径发动机(绝顶是用于数据中心应用)的增长机遇;4)非谈路机械(尤其是挖掘机和矿用卡车)范围的应用增长。更热切的是，他以为市集淡薄了潍柴发动机单元盈利技艺的结构性改善，这与更高的周期峰值发动机销量共同作用，使 Nick Zheng 臆想其峰值盈利将比上一轮周期峰值水平向上 1.4 倍以上(接近 2022 - 2024 年水平)。
催化要素
Nick Zheng 以为，跟着卡车更新政策的积极影响浮现，2025 年第二季度国内重型卡车销量加速增长是要道的短期催化要素。潍柴的股价历来与重型卡车行业销量关系。他还以为，潍柴有望在 8 月公布中期功绩(2025 年上半年 )前后，进一步展示其家具组合多元化战术(如大缸径发动机、电动能源系统、非谈路机械发动机 )告捷实施的迹象，从而推动市集上调利润率和盈利预期。Nick Zheng 对 2025 - 2027 年每股收益的预期比 Visible Alpha 的市集一致预期向上 6% - 18%。
估值、想法价与主要风险
H 股 12 个月想法价为 22 港元，基于 2025 年每股收益的 13 倍市盈率。A 股 12 个月想法价为 24 元东谈主民币，基于较 H 股股权价值有 19% 的溢价，与昔时 6 个月 A/H 股平均溢价相符。
图表 12：本轮周期中，潍柴能源告捷将发动机单元净利润普及一倍，家具组合在结构上更具盈利技艺(如液化自然气发动机和大缸径发动机 )，Nick 臆想这一启动要素在未来仍将抓续 —— 潍柴中重型发动机销量与单元净利润情况
图表 13：凭借更高的单元净利润和销量峰值，Nick 臆猜想 2030 年潍柴能源发动机净利润相较 2024 年将接近翻倍 —— 潍柴按业务子公司差异的净利润情况
二、对于华润置地的分析商榷
中枢不雅点
Yi Wang 以为，由于国有企业开发商在偿债和融资受限方面的压力小得多，其业务增长和盈利技艺将远早于行业合座触底前复苏。Yi Wang 坚信，华润置地四肢中国在房地产销售和购物中心运营方面均名列三甲的中央国有企业开发商，正处于这一滑折关头，并作念出以下预测：
(1)华润置地的公约销售增速将再行加速，到 2027 年在一手房市集的市集份额将比 2024 年的 3% 提高 2 个百分点，达到 5%。
(2)华润置地的开发业务公约销售利润率将在 2025 年触底，公布的毛利率(比现款利润率滞后 2 - 3 年 )将从 2025 - 2026 年的约 16%，在 2027 年复原至 18%。
(3)华润置地的频繁性业务将稳步增长，在 2025 - 2027 年期间看护中枢利润孝敬约 40%，同期开发业务的盈利技艺也将复原。
(4)未来三年地盘储备将加多(2025 - 2027 年公约销售额的平均占比为 35%，而 2024 年为 30% )，但会保抓细致平衡，以看护解放现款流增长，为可能的股息加多提供援助。
Yi Wang 臆想 2025 - 2027 年的平均解放现款流收益率为 11%。她以为以刻下股价狡计，华润置地的估值极具眩惑力，这意味着其开发业务的市净率为 0.4 倍，租借 / 物业料理业务按市值计价。在 Yi Wang 看来，鉴于自行业下行以来已进行 7% 的金钱减记，刻下估值示意可能还需特等减记 15% 的库存。
要道争议点与高盛不雅点
开发业务充分期骗需求复苏Yi Wang 看好华润置地进一步巩固在一线 / 二线城市市集份额的技艺。在 2025 - 2027 年期间，她臆想华润置地盛大的现存开发业务技俩储备和郑重的地盘储备金钱欠债表(臆想 2025 - 2027 年公约销售额的 35% 来自地盘储备 )，将使其从房地产市集企稳中最猛进度受益，推动 2025 - 2027 年华润置地年均公约销售额达到约 3100 亿元东谈主民币(比 2024 年水平向上 20% )。鉴于华润置地超 50% 的可售资源是自 2022 年以来得回的，且利润率幽静，Yi Wang 还臆想华润置地的开发业务现款毛利率在 2025 - 2027 年期间每年将回升 2 个百分点，到 2027 年使开发业务现款毛利加多至约 500 亿元东谈主民币(是 2024 财年水平的 1.7 倍 )。投资物业显赫增长轨迹抑遏 2024 年底，华润置地的购物中心组合达到 92 个，金钱料理限制达 2980 亿元东谈主民币(同比增长 10% )，臆想在 2025 - 2028 年期间还将新开业约 25 个购物中心，使组合总建筑面积较刻下水平普及 30% 以上。Yi Wang 臆想华润置地的购物中心业务将呈现显赫增长轨迹，原因如下：1)市集整合(约 80% 的运营中购物中心在当地零卖额排行前三 );2)平衡覆盖高端蹧跶需求(2023/2024 财年，挥霍购物中心孝敬了华润置地零卖额的约 40% );3)会员基础(抑遏 2024 年底同比增长 27% 至 5700 万东谈主 )和品牌库(抑遏 2024 年底共有 1.5 万个品牌，招引品牌超 8000 个，较 2020 年底增长 60% )的进一步货币化，因此有望从政策制定者对刺激蹧跶的抓续眷注中受益。
催化要素
2025 年公约销售增速臆想为 14%，强于同业，而 Yi Wang 覆盖的国有企业开发商平均增速为 5%。在行将推出的新技俩中，销售均价也将趋于幽静。政府更好地推论政策以缓解合座库存压力，提振蹧跶者信心并开释需求。政府的蹧跶刺激标准带来蹧跶趋势改善，有益于其购物中心运营施展。
估值与想法价
基于 2025 年底的净金钱价值(NAV)，想法价为 36 港元，较 2025 年底每股 NAV 有 10% 的折让。
图表 10：Yi 以为华润置地的估值极具眩惑力，按刻下股价狡计，若以现行市集价值对投资物业租借 / 物业料理业务进行估值，其房地产开发业务的市净率估值为 0.4 倍
图表 11：Yi 臆想销售和建造周期将回反平常，中枢城市高细目性技俩的成本支拨预算将更为精确，频繁性业务将带来更显赫的收入 / 利润孝敬，从而改善华润置地的现款盘活并普及解放现款流生成技艺(2025 - 2027 年平均解放现款流收益率为 11% )，进而在刻下基础上为股息支付带来更大普及空间
三、对于再鼎医药的分析商榷(首选买入，09688 )
再鼎医药仍然在亚太地区信心精选名单上。分析师Ziyi Chen指出，再鼎医药是一家生物本领公司，正从基于引进 / 仅面向中国市集的样式，向里面研发 + 引进的双引擎 / 聚焦群众机遇的业务样式转型。
在Ziyi Chen看来，这一滑变是由以下要素共同推动的：
1)大幅裁汰风险的中国业务领土，包括从群众招引伙伴引进的 10 多个处于后期阶段(3 期磨真金不怕火及以后 )的高质料金钱;
2)不休壮大的群众家具管线，以 ZL - 1310(靶向 DLL3 的抗体药物偶联物 [ADC] )为主导，这是开释再鼎医药群众市集价值的要道驱能源。看护首选买入评级。
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